好戏登台！买下灵犀互娱的，竟然是并购麦当劳中国的信宸资本？ | 游戏观点

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游戏新闻报道/自从前段时间传出阿里有意愿出售灵犀以后，业内所有人都在猜测这家曾经跑出过超级爆款《三国志·战略版》的公司，会花落谁家。

此前行业内也传出过好几家游戏公司可能成为潜在买方，今年Chinajoy期间游戏新闻也接触过这些潜在买方公司的相关人士，得到的答复都是交易仍在磋商中，以最终公告为准。

一直到上周五，彭博社忽然爆料信宸资本已在竞价中击败了包括多家游戏厂商在内的所有其他买家，成为最有可能的买家，彭博社爆出预计交易价格可能超过15亿美元（合人民币101亿）。

而今天（8月17日）上午，灵犀互娱CEO周炳枢发布了公司内部信，正式确定了阿里巴巴将出让所持有的灵犀互娱股份，信宸资本将成为灵犀互娱的新任股东。

在游戏新闻看来，对灵犀而言，由信宸资本接手其实是解决了一个困扰灵犀长期发展的问题——无论是在阿里旗下，还是被其它游戏厂商接手，灵犀都只会是一个“业务枝干”，而被信宸资本接手，灵犀将成为真正的主干、也就是真正被当做“游戏业的苍天大树”来栽培。

被一家代表纯资本的PE机构收购，灵犀未来在业务上的主动权或许会更大，但这也意味着灵犀必须兑现更大的爆发力去实现资本所期望的增长。

交易和平达成，灵犀管理团队不变

在今天上午灵犀互娱CEO周炳枢的内部信中，周炳枢表示“整个交易全程在友好、平稳、共赢的氛围中顺利达成”，并且感谢了原股东阿里的关怀与支持，以及新股东信宸资本对灵犀的信任，周炳枢还表示信宸资本“将为公司发展注入全新动能，提供全方位助力。”

以下为内部信全文：

大家好。经过多轮充分沟通与深度磋商，阿里巴巴集团与信宸资本已正式达成交易协议。根据协议安排，阿里巴巴将出让所持有的灵犀互娱股份，信宸资本将成为灵犀互娱的新任股东。

整个交易全程在友好、平稳、共赢的氛围中顺利达成，无论是相伴多年的原股东阿里巴巴集团，还是刚刚入局的新股东信宸资本，都充分肯定灵犀的价值与团队的努力，也对公司未来发展寄予厚望。

衷心感谢阿里巴巴孕育和壮大了灵犀，始终给予灵犀关怀与支持。基于自身战略聚焦的整体布局，阿里巴巴将灵犀郑重交付予信宸资本。作为亚洲知名的私募股权机构，信宸资本拥有丰富的产业资源和专业的赋能经验，未来将为公司发展注入全新动能，提供全方位助力。

未来的路，我和公司管理团队将继续与小伙伴们并肩前行，继续打造出更多有灵魂、让玩家铭记的好产品，继续让灵犀成为一家多元包容、敏捷灵动的好公司。

感谢大家多年来的坚守与付出，过往耕耘皆有回响；前路山海辽阔，愿我们同心致远，共赴新程。

灵犀互娱CEO 周炳枢

2026年8月17日

从周炳枢的表态来看，灵犀的现有管理团队不会发生变化。不难预测，公司管理团队和主要员工也不会因为本次并购交易而发生变动。

但PE机构的最终目标都是实现增值以后退出，游戏新闻预计如果按照外界传闻的超100亿元收购价计算，信宸资本对灵犀的期望增长至少要达到一倍以上（信宸资本个别标杆案例实现了500%的回报），也就是估值达到200亿元甚至更多，才可能寻求退出契机。

要保证灵犀的稳定发展，灵犀整个公司将在未来一个阶段处于稳定期，游戏新闻认为信宸资本至少会持有灵犀股权3-4年时间，也就是“翻一次牌”的时间，等待灵犀下一代游戏产品上线后的结果。

要实现业绩的大幅增长，信宸对灵犀核心团队采取较大的激励措施，是一个可选项、且概率不低。一方面灵犀需要守好现有的在运营产品，其中最重要的自然是《三国志战略版》，作为长生命周期重度品类代表的SLG型产品，《三战》早已成为历经市场考验的长青产品。

另一方面，灵犀还需要在信宸担任股东期间，拿出更多优秀新项目。正同游戏新闻此前对灵犀的判断，灵犀完全具备连续产出爆款的能力，目前灵犀推出过诸多中体量游戏项目，中体量项目灵犀实际成功率其实很高。

灵犀如何才能再上一个台阶？以当下游戏圈实际市场环境来说款，想要跨越中体量项目、迈入行业旗舰产品序列，灵犀需要投入更多资源，也必不可少地会交学费，然而此前灵犀在家大业大的阿里旗下获得的资源有限。毕竟游戏业务在阿里内部一直属于与电商距离较远、更偏另类化的业务，在阿里决定将战略重心完全转向AI以后，更是直接将游戏业务出售。

如今灵犀被信宸收购，也意味着灵犀终于能摆脱过去的大集团中的“枝干定位”，成为一家以游戏业为主体的独立公司，公司未来发展将拥有更多可能性。

曾操盘麦当劳中国收购的信宸，能让灵犀大展拳脚吗？

从信宸资本的背景来看，灵犀能被其并购算比较幸运，信宸资本其实是中信旗下的私募股权投资业务独立品牌，其前身就是中信资本私募股权团队（CITIC Capital Partners）。国资背景通常意味着是更加注重长线回报的资方，是耐心资本，当然国资背景也不可避免地会给到灵犀压力。

信宸资本曾经投资过的领域涵盖消费服务、科技、软件、工业等等，其中最知名的战役莫过于在2017年，中信资本携手凯雷，完成了对麦当劳中国的收购。

关于麦当劳中国并购案，还有一件比较有意思的事情，在2017年麦当劳宣布将麦当劳中国出售给中信资本和凯雷时，麦当劳在中国大陆拥有大约2200家门店，而把时间倒推三年，2014年麦当劳在国内只有2000家门店，老对手肯德基则拥有4000家门店。

三年时间只增长了200家门店，推不动的进度或许也是麦当劳中国被总部出手的原因之一。然而在中信资本接手以后，麦当劳中国在之后三年以每年500家门店的速度增长，截止2026年年中，麦当劳已经在中国拥有8114家门店，计划在2028年实现破1万家。

信宸资本管理合伙人信跃升此前曾经在采访中表示，麦当劳中国在并购后最大的变化是“实现了本土化发展”。而麦当劳中国的品牌，原管理团队也基本维持原样，仅仅是更换了新股东。

值得一提的是，麦当劳在2023年还回购了凯雷持有的28%麦当劳中国股权，而中信并未出售，这意味着麦当劳以更高的价格买回了曾经自己不看好的麦当劳中国资产。这也说明，之前麦当劳中国遇到发展瓶颈，并非是麦当劳中国管理团队的问题，很大程度上是原股东对国内市场不够了解，以及对于麦当劳在国内的扩张太过保守导致。这其实也是跨国集团比较常见的问题。

在游戏新闻看来，麦当劳的案例与如今收购灵犀具备一定相似之处——灵犀原先也是受制于在阿里获得资源有限，而无法去进行野心更大、风险也更大的尝试。

那么或许灵犀也可能像被收购后的麦当劳中国那样，在获得信宸资本的信任后，能够去尝试更多以前做不了的事情。

信宸看中了灵犀什么？

从信宸的角度，PE机构收购大型公司一般更加在意未来增长的潜力，而信宸在收购灵犀这件事上付出的决心其实一点也不小。公开信息显示，信宸资本目前管理的资金规模大约在100亿美元左右，而如果按照彭博社爆料的超15亿美元收购价，信宸在灵犀身上就押注了15%的资金，可以说完全认同灵犀是一家顶尖游戏公司。

那么信宸看中了灵犀的什么潜力？游戏新闻看来主要是两个方向。

第一是出海，目前灵犀在游戏出海上其实还有很多潜力可挖。而从当前国内头部厂商的经验来看，想要出海并非只有制作完全贴合海外市场受众的产品这一条路，将国内传统文化发挥到极致同样能取得成功，比如网易的《燕云十六声》、甚至3A的《黑神话悟空》。

《燕云十六声》海外首月玩家数量突破1500万

而灵犀专注于三国IP多年，对于游戏层面发挥中国传统文化特色其实十分有心得，出海对于灵犀未来发展而言将是一大重要拓展方向。

另一个大的方向自然就是SLG。无论是早些年的传统重度SLG，还是近几年再全球市场兴起的休闲化SLG，一直以来SLG都是全球游戏市场的一条主赛道，灵犀目前的王牌产品本身也是SLG，因此未来能否在SLG上有更多突破，对灵犀而言同样十分重要。

游戏新闻认为，灵犀在被信宸收购以后，或许会有更大的施展空间，但最核心的还是集中资源把自己的已有优势赛道吃牢。除了SLG以外，女性向赛道同样具备前景，《如鸢》发布后初期阶段的成功说明灵犀完全拥有制作爆款的能力。后续再在巩固优势赛道的基础之上，将目前一些中体量的产品往上拔高产品规格。

至于近几年兴起的小游戏赛道，游戏新闻认为灵犀可以去尝试，但不应将其视作主赛道，就像世纪华通旗下点点互动那样，在《无尽冬日》自身就足够出彩的情况下，点点是顺便覆盖小游戏平台。毕竟游戏行业两极分化的趋势已经逐渐明朗了，而灵犀最重要的产品战略就应该是“上主桌”，与目前国内头部厂商坐在一起、展开厮杀，才能撑起信宸收购它的高增长预期。

结语

当然，被一家代表纯粹资本的PE收购，灵犀也会面临一些现实挑战。

此次并购交易的具体交易条款、以及后续信宸对灵犀的资源注入方式外界尚不了解细节。从行业内资本方收购游戏公司的案例来说，其实是有一些遇到问题的公司。比如被沙特财团以550亿美元天价杠杆收购的EA，其中200亿美元的债务需要由被收购方的EA自己承担，资金成本已经对EA后续运营造成不小的压力。

此外，信宸对于灵犀是打算短期持有还是长期持有。从PE机构常见的退出方式来看，无非是两条路。

第一种，在运营一段时间，等待灵犀大幅增值以后再卖掉股权退出。但这条路并不容易，以目前灵犀并购价格，如果公司价值翻倍提升，确实很难再在国内游戏市场上找到能出的起钱的国内买家了，毕竟很多A股头部游戏公司市值也就500亿左右。而万一灵犀未来经营不善出现减值，信宸要快速变卖股份、甚至拆分出售，那将是更坏的结果。

第二条路则是促成灵犀IPO上市后退出，游戏新闻认为这是更加合适灵犀的一条路。毕竟推动IPO上市本来就是中信最擅长的事情，目前灵犀每年的净利润实际已经超过了很多上市中国游戏公司，但要真正单独走向资本市场，需要更长的时间，也需要数年的良好业绩表现来向资本市场证明发展潜力，这或许要等待灵犀的新一代旗舰产品面世并稳定运营。

总而言之，灵犀能够被信宸资本收购是一件机遇与挑战并存的事情，我们当然更愿意从好的一面去看待这件事，从灵犀CEO周炳枢今天的内部信来看，灵犀管理团队显然也很有信心去迎接信宸作为新老板之后的挑战。希望灵犀真正单飞、当家做主做游戏后，能够在游戏圈再创辉煌。